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　　中國不透明的大宗商品交易融資世界再次成為人們關(guān)注的焦點。

　　這一次，金屬市場關(guān)注南方省份廣東的一起事件，幾名貿(mào)易商聲稱他們被騙提供了虛構(gòu)數(shù)量的鋁的信貸。可能已借出超過5億元人民幣（7,500萬美元），以佛山市一個倉庫中儲存的金屬庫存為支撐，而這些金屬的價值遠(yuǎn)低于此值。

　　談?wù)摰臄?shù)量相對較小，當(dāng)然是在中國鋁市場的背景下。這家全球最大的生產(chǎn)商去年生產(chǎn)了超過1000億美元的輕質(zhì)金屬，用于從窗框到汽車零部件的各種產(chǎn)品。但令交易員感到震驚的是，這與八年前在北方港口城市青島引發(fā)的一場更大的丑聞相似，該丑聞引發(fā)了對中國金屬市場的信任危機。

　　什么可能導(dǎo)致庫存不匹配？

　　大宗商品交易，無論是小麥、銅還是石油，通常都是大宗商品、低利潤的業(yè)務(wù)。為了優(yōu)化現(xiàn)金流，交易者經(jīng)常將其資產(chǎn)抵押為貸款。在金屬行業(yè)，抵押品采用倉單的形式，其中記錄了貨物的數(shù)量、質(zhì)量、所有權(quán)和位置等詳細(xì)信息。

　　為單一金屬庫存制造多個認(rèn)股權(quán)證將允許所有者從多個貸方獲得貸款，這種做法有時被稱為“超額質(zhì)押”。在這種程序下，收據(jù)與金屬的實際數(shù)量可能不匹配。

　　為什么交易者會冒這個風(fēng)險？

　　近幾個月來，利潤本已微薄的交易商一直在更嚴(yán)峻的融資條件下經(jīng)營。由于俄羅斯入侵烏克蘭造成更大的價格波動，以及對鎳市場一些重大損失的擔(dān)憂，銀行在放貸方面變得更加謹(jǐn)慎。

　　這鼓勵了一些人尋求替代融資，包括較小的私營公司將其商品抵押給較大的國營貿(mào)易商以獲取現(xiàn)金的做法。由于烏克蘭的戰(zhàn)爭，大宗商品價格普遍較高，這意味著庫存作為進(jìn)行其他投資的貨幣可能更有價值。

　　現(xiàn)在的風(fēng)險是，如果大型交易商不相信他們的貸款有有效的倉單擔(dān)保，他們就不會向他們的小型同行放貸。

　　潛在的犯規(guī)是如何被發(fā)現(xiàn)的？

　　市場波動可能會刺激債權(quán)人的神經(jīng)。在最近一次病毒爆發(fā)封鎖了整個上海后，鋁價急劇下跌，導(dǎo)致一些人試圖抓住質(zhì)押的金屬，擔(dān)心借款人無法償還貸款。據(jù)知情人士透露，當(dāng)時認(rèn)股權(quán)證過多與鋁不足之間的不匹配變得明顯，他們在討論私事時拒絕透露姓名。

　　青島丑聞發(fā)生了什么？

　　佛山事件是規(guī)模較小的啤酒，目前只涉及貿(mào)易商。在青島，包括國際機構(gòu)在內(nèi)的銀行對商戶及其關(guān)聯(lián)公司的敞口最大，他們多次質(zhì)押相同的金屬庫存以獲得超過200億元人民幣的貸款。

　　但這本身可能具有指導(dǎo)意義。銀行從青島和其他大宗商品融資丑聞中吸取了教訓(xùn)，使他們的放貸更加謹(jǐn)慎，并促使交易員尋求其他安排，包括向較大的同行借款。中國監(jiān)管機構(gòu)還敦促銀行加強監(jiān)管，自那時以來，使用金屬作為融資抵押品的情況已經(jīng)減少。

　　中國以外的其他類似欺詐行為包括法國和澳大利亞的銀行在2017年遭受總計超過3億美元的貸款損失，此前他們發(fā)現(xiàn)了嘉能可子公司Access World擁有的亞洲倉庫中存儲的鎳假文件。2020年，新加坡石油貿(mào)易商Hin Leong(Pte)Ltd.偽造文件，為其已售出的產(chǎn)品贏得貿(mào)易融資。

　　潛在的結(jié)果是什么？

　　廣東當(dāng)?shù)鼐秸谡{(diào)查并將確定是否存在欺詐行為，但由于相關(guān)權(quán)證未在上海期貨交易所登記，中國最大的商品交易所不會對案件的監(jiān)管角度進(jìn)行審查。取而代之的是，債權(quán)人可能會先去倉庫尋找?guī)齑妫瑫r等待調(diào)查決定借款人是否應(yīng)對損失負(fù)責(zé)。

　　該事件導(dǎo)致了多米諾骨牌效應(yīng)，中國更多的倉庫暫停運營以檢查現(xiàn)場金屬庫存。據(jù)知情人士透露，市場正面臨信心喪失，全球大宗商品巨頭嘉能可和托克集團(tuán)的交易員爭相檢查庫存。

　　盡管中國政府及其國有銀行正準(zhǔn)備擴(kuò)大放貸以應(yīng)對病毒對經(jīng)濟(jì)的不良影響，但它們的大手筆不太可能擴(kuò)展到大宗商品交易。因此，在另一起丑聞發(fā)生后，較小的公司可能會發(fā)現(xiàn)更難獲得融資。

　　該事件也對價格產(chǎn)生了不利影響。自從可能的欺詐消息開始流傳以來，鋁在幾天內(nèi)下跌，交易商將繼續(xù)對購買金屬保持警惕，而這種關(guān)于所有權(quán)的不確定性仍然存在。對于依賴倉單的材料，如銅、鎳或鋅，其他重要市場的信心也可能會受到削弱。