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目前，氧化鋁期貨市場呈現近強遠弱的BACK結構，且近遠月價差逐步擴大。主要原因在于，近月合約走勢貼近現貨價格，現貨價格一直處于上漲趨勢，但遠期合約存在供需結構轉弱的預期，調整力度更大，價格相對偏低。

　　國內供需保持緊平衡

　　數據顯示，截至2024年12月3日，國內氧化鋁現貨價格報5711元/噸，年內累計漲幅達82.9%。其中，10月之后，現貨上漲速度明顯加快，該階段累計上漲幅度占年內上漲總幅度的62.9%。截至11月29日，國內氧化鋁企業周度開工率為86.22%，處于年內高位水平，比去年同期高5.84個百分點。近幾年冬季，北方氧化鋁企業受采暖季環保影響會出現一定降負，但今年沒有受到明顯影響。需求方面，數據顯示，10月國內電解鋁行業開工率為95.74%，處于歷史高位水平。今年四季度云南地區電力充足，電解鋁企業沒有像往年一樣減產，疊加西北電解鋁企業的冬儲，氧化鋁需求一直處于高位水平。

　　目前來看，年內現貨供需緊平衡的格局有望延續，明年有兩個重要因素值得關注。一是氧化鋁新增產能落地情況。數據顯示，2024年國內氧化鋁新增產能僅160萬噸，2025年預計有約1170萬噸新增產能投產，主要集中在廣西、河北、山東地區。從總產能角度來看，國內氧化鋁總產能預計達到1.1億噸，遠大于4500萬噸電解鋁的需求，因此，新產能的順利落地將極大改善供應緊張的預期。二是利潤收縮對電解鋁行業開工率的影響。11月以來，氧化鋁現貨價格持續上行，電解鋁現貨價格走勢轉弱，電解鋁行業利潤大幅收縮并進入虧損區間。進入12月，國內電解鋁行業即時理論生產總成本約為21700元/噸，即時利潤虧損約為1500元/噸。電解鋁行業盈利轉為虧損的壓力主要來自氧化鋁的上漲，目前氧化鋁成本占電解鋁總成本的比例已經上升至50%左右。因為電解鋁企業停產成本極高，出現虧損后不會立即停產，但不停產就意味著要承擔虧損帶來的壓力，虧損時間越長，電解鋁減產的預期也就越強，尤其是河南、廣西、貴州、遼寧、重慶等高成本地區，已經開始有電解鋁企業因環保、生產經營壓力大等因素而宣布檢修、停槽或放緩復產計劃，這對氧化鋁的需求將形成一定利空。

　　氧化鋁進出口格局發生改變

　　數據顯示，截至2024年12月3日，澳大利亞氧化鋁現貨FOB價格報785美元/噸，年內累計漲幅達126.2%，遠大于國內現貨漲幅。目前，澳大利亞氧化鋁現貨FOB價格折合國內主流港口對外售價約6721元/噸，高于國內氧化鋁價格約1010元/噸。5月份以來，海內外氧化鋁價差持續走擴，使得國內氧化鋁進口減少且出口增加。海關總署最新數據顯示，2024年10月中國氧化鋁進口量僅為6253噸，環比下降83.15%，同比減少93.69%；1—10月累計進口量為131萬噸，同比下降8.73%。2024年10月中國氧化鋁出口量為17萬噸，環比增加25.88%，同比增長141.73%；1—10月累計出口量為141萬噸，同比增長40.7%。近幾年，中國一直是氧化鋁凈進口國家，其中2022年、2023年中國氧化鋁凈進口量分別為98萬噸、58萬噸，預計2024年將變為凈出口國，這一進出口格局的改變也影響今年國內氧化鋁供應格局。

　　從海外市場來看，年內供應整體偏緊，遠期改善空間有限。2024年1月，美鋁宣布關停其位于西澳大利亞的奎納納氧化鋁精煉廠。5月，由于天然氣供給受限，力拓集團宣布其位于澳大利亞的兩家氧化鋁冶煉廠合同受到不可抗力影響；11月末，力拓集團宣布不可抗力已經解除，此次天然氣管道斷裂導致四季度氧化鋁產量同比減少約7%。數據顯示，2024年海外氧化鋁新增產能約為340萬噸，2025年預計海外氧化鋁將有510萬噸新增產能，主要集中在印度和印度尼西亞。

　　幾內亞鋁土礦仍是博弈焦點

　　國內鋁土礦方面，由于環保等影響，山西、河南地區鋁土礦產量難以實質性恢復。因此，國內氧化鋁企業對進口鋁土礦依賴度逐步上升。預計今年進口鋁土礦占總供應的60%以上，其中70%的進口鋁土礦來自幾內亞。海關數據顯示，2024年1—10月，我國累計進口鋁土礦13157萬噸，同比增長11.9%；其中，自幾內亞進口9218萬噸，同比增長10.9%；自澳大利亞進口3300萬噸，同比增長18.1%。預計2024年鋁土礦進口將再次創下新高，在1.6億噸左右。

　　從數據來看，幾內亞鋁土礦出口量快速增長，而且未來還有很大的增長空間，但是風險因素仍存。例如今年10月，阿聯酋環球鋁業（EGA）稱其鋁土礦出口被幾內亞海關暫停，其位于阿布扎比的氧化鋁精煉廠仍在正常運營，預計產量不會受到出口停止影響，但消息公布后，氧化鋁價格出現了較大的波動。未來，幾內亞市場仍將存在較大的風險因素，等待風險因素減弱后，氧化鋁價格大概率也會因此承壓走弱。

　　整體來看，目前氧化鋁供需偏緊的格局還沒有發生改變，近月合約相對堅挺，供需拐點需要等待和確認，市場的預期在期貨遠月合約上有所兌現。（期貨日報）